Settembre 2022, Londra: cosa la crisi dei Gilt insegna sulla duration

Il 23 settembre 2022 il governo britannico annuncia il "mini-budget" Kwarteng: tagli fiscali enormi, senza copertura, in piena crisi energetica. Nel giro di 3 giorni il rendimento del Gilt trentennale — il titolo di stato britannico a lunga scadenza — passa da circa il 3,7% a oltre il 5%. Un salto violentissimo per il mercato obbligazionario.

Ma la parte che riguarda davvero un investitore non è il salto di per sé — è quello che succede dietro le quinte. I fondi pensione britannici avevano strategie di copertura (LDI, Liability-Driven Investment) costruite assumendo che i Gilt a lunga scadenza si muovessero poco. Quando i prezzi crollano, quei fondi ricevono richieste di margine che non possono onorare senza vendere gli stessi Gilt che stanno già crollando — un circolo vizioso che costringe la Bank of England a un intervento di emergenza il 28 settembre per comprare Gilt e fermare la spirale.

Il principio, non l'evento

La duration non è un numero astratto da manuale — è la misura di quanto puoi farti male quando i tassi si muovono contro di te. Un fondo pensione "prudente", pieno di "titoli di stato sicuri", è arrivato a un passo dal collasso sistemico per questo motivo esatto.

Trattare "obbligazione" come sinonimo di "sicuro" solo perché non è un'azione è l'errore più comune e più costoso. Duration lunga e rating basso possono rendere un'obbligazione più volatile di molte azioni — il 2022 lo ha dimostrato anche su titoli di stato di paesi sviluppati.