Perché i rendimenti salgono mentre la Fed taglia i tassi

Il rendimento di un decennale USA era al 4% il 31 luglio 2024. Due anni dopo, allo stesso giorno, è al 4,6%. Nel frattempo la Fed ha tagliato i tassi di 1,75 punti. Tassi giù, rendimenti su — il mercato chiede un term premium più alto. Perché?

Il term premium in salita mentre la Fed taglia è anche una storia di offerta: il Tesoro deve rifinanziare un debito enorme proprio mentre cala la domanda strutturale di duration lunga — banche centrali estere, fondi pensione a maturità.

Non è solo "il mercato non si fida della Fed". È anche "chi compra duration a queste condizioni, e a quale prezzo". Due letture possibili, e non si escludono a vicenda:

Lettura 1 — Sfiducia sulla traiettoria dei tassi

Il mercato potrebbe non credere che i tagli attuali siano sostenibili nel tempo, e quindi chiede un premio più alto per il rischio di dover rivedere le aspettative in futuro.

Lettura 2 — Squilibrio domanda/offerta sul lato lungo della curva

Il Tesoro americano deve emettere debito in quantità crescente, proprio mentre gli acquirenti tradizionali di duration lunga — banche centrali estere, fondi pensione — hanno strutturalmente meno appetito. Meno domanda, più offerta: il prezzo (il rendimento) si aggiusta di conseguenza, indipendentemente da cosa pensa il mercato della Fed.